現(xiàn)價：35.46 漲跌：3.22 漲幅：9.99% 總手：251314 金額(萬)：86356 換手率：5.37%

　　相關(guān)股票盛洋科技(61.14 10.00%)金冠電氣(31.37 9.99%)國軒高科(35.46 9.99%)智光電氣(19.27 8.14%)正泰電器(19.04 6.43%)光一科技(43.50 5.84%)

　　國軒高科(002074)

　　我們與公司管理層進行了電話交流。公司表示，目前動力鋰電市場供需平衡，預(yù)計下半年政策落定后會有高速增長。公司目前電芯仍處于滿產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計全年產(chǎn)量達10億AH。公司有傳統(tǒng)三元鋰電和復(fù)合三元鋰電兩種技術(shù)，將根據(jù)客戶需要共線生產(chǎn)。由于公司的規(guī)模效應(yīng)、議價能力增強以及技術(shù)進步，毛利率將維持高位水平。

　　預(yù)計公司2016、17年營收分別為64.61億和86.80億元，YOY+135%和34%;凈利潤為13.02億和18.69億元，YoY +123%和44%;EPS分別為1.49和2.13元。當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為22倍和15倍。維持買入的投資建議。

　　目前動力鋰電市場供需平衡，下半年有望高速增長：由于國家對新能源汽車“騙補”的調(diào)查以及車企對調(diào)整補貼額度的擔(dān)心，目前整車廠生產(chǎn)新能源汽車的動力較去年年底有所下降。公司表示，目前市場鋰動力電池暫時處于供需平衡狀態(tài)。但由于明年新能源補貼將降20%，預(yù)計下半年政策塵埃落定之后，汽車產(chǎn)銷量會有較大幅度的增長。公司目前電芯仍處于滿產(chǎn)狀態(tài)，同時也為下半年的銷量爆發(fā)做好了充分準(zhǔn)備。

　　全年產(chǎn)量預(yù)計10億AH，三季度將投產(chǎn)兩種三元鋰電池：公司目前產(chǎn)能7.5億AH，隨著青島基地和合肥三期在三季度投產(chǎn)，年底產(chǎn)能可達16.5億AH，其中青島基地和合肥三期各有3億AH三元鋰電產(chǎn)能。預(yù)計全年產(chǎn)量10億AH，其中將有1.5億AH左右的三元鋰電池。公司目前有傳統(tǒng)三元鋰電池和復(fù)合三元鋰電池兩種電池儲備，復(fù)合三元鋰電池為鎳鈷錳與磷酸鐵錳鋰復(fù)合，單體電芯能量密度可達180wh/kg，較傳統(tǒng)三元電池更安全;傳統(tǒng)三元電池能量密度可達200wh/kg以上。兩種電池將根據(jù)客戶需求安排共線生產(chǎn)。由于三元鋰電能量密度較高，單位wh價格將較磷酸鐵鋰電池降低0.1~0.2元/wh。

　　售價穩(wěn)定、毛利率維持高位：公司由于與客戶有著長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，在去年下半年電池極度緊缺時沒有漲價、今年預(yù)計也不會降價，目前公司新簽訂單均按照年初與中通客車和南京金龍簽約時的價格執(zhí)行。公司一季度毛利率高達50.88%，較去年增加5pct，公司表示毛利率維持高位的原因為：1.規(guī)模效應(yīng)帶來成本和議價能力的增強;2.隔膜、負(fù)極石墨、銅箔等原材料價格穩(wěn)中有降，有效對沖了碳酸鋰與電解液的前期漲價;3.自動化設(shè)備和工藝進步降低了成本，2013年1億AH產(chǎn)線需要人工數(shù)量接近500人，而目前合肥三期6億AH產(chǎn)線所需人工數(shù)量為270人;4.電池能量密度提升帶來單位電量成本的下降。隨著年底合資隔膜廠的投產(chǎn)，公司的原材料成本有望繼續(xù)下降。

　　充電樁今年尚不能貢獻較大利潤：公司充電樁產(chǎn)品目前已在部分地方有試用，但還未批量供貨。預(yù)計今年尚不能貢獻較大利潤。

　　盈利預(yù)期：預(yù)計公司2016、17年營收分別為64.61億和86.80億元，YOY+135%和34%;凈利潤為13.02億和18.69億元，YoY +123%和44%;EPS分別為1.49和2.13元。當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為22倍和15倍。